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今年钢材行业呈上升趋势
2007年前三季度，钢管材料价格保持上升趋势，受此影响行业营业收入和利润同比保持上升。但三季度受成本的上升速度快于钢管价格的上升速度的影响，三季度行业利润环比出现了一定的下降。
随着原料价格的上升，钢铁业面对成本压力逐渐加大，钢铁业的高成本时代已经来临。同时，由于不同钢管产品转嫁能力等方面的不同，各产品受成本上涨的影响也不一致。
除成本压力外，出口量过大、产业集中度过低及落后产能淘汰不力也是我国钢铁业面临较为严重的问题。
日本经验表明，钢铁产业在对外出口受限和面对落后产能压力的情况下，可以通过自身的产业结构升级和企业兼并来做大做强的。虽然我国钢铁行业面临一定的成本压力，但仅是钢铁业做大做强中的小插曲。我国钢铁业不仅没有达到盈利拐点，相反在完成行业兼并和产业升级后，行业盈利能力还将大幅增强。
在人民币升值、钢铁业将做大做强条件下，我国大型钢铁企业未来也将出现中国的“新日铁股价奇迹”。考虑到成本压力和钢材价格将出现分化，08年钢铁行业存在结构性投资机会，给予“同步大市”的投资评级。
钢铁个股主要投资机会在三个方面：1)具有铁矿石资源的钢铁上市公司;2)具备并购整合和产业结构升级概念的上市公司;3)具有建筑钢材、中厚板以及其它转嫁能力较强产品的上市公司。
风险提示：目前钢铁行业主要投资风险有：1）钢材价格下调的风险；2)落后产能淘汰不力的风险；3)宏观调控的风险；4)成本进一步上涨的风险。
我国钢铁业目前面临诸多问题，如:出口量过大、产业集中度过低及落后产能淘汰不力等，这与上世纪的日本非常相似。但日本钢铁业通过企业兼并重组、产品结构升级，由一个钢铁大国变成了一个钢铁强国。同期日本最大的钢厂——新日铁的股价也上涨了7倍之多。我们将从分析日本钢铁业发展轨迹入手，探讨我国钢铁业目前面临的问题以及未来发展趋势。
1.日本钢铁业做大做强历程
上世纪80年代以前，世界钢铁霸主是美国。但日本从二战后随着工业化的进行，钢铁业取得巨大发展，钢产量由1950年的500万吨增至1980年的15000万吨，一举取代了美国世界第一的位置。
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但随着产业的发展，日本钢铁业也出现了诸多问题。首先是产量增长带来的产能过剩，特别是落后产能过剩；其次是随着大量日产钢铁源源不断地出口，与全球特别是美国产生了钢材反倾销等诸多贸易摩擦。
当时日本钢铁人士分析了日本钢铁行业未来的竞争优势，最后归结为低成本优势。日本钢铁企业在困境时充分利用了这一优势并发挥到极致。
2.我国钢铁行业面对的主要问题
2.1总体产能和落后产能双过剩
我国钢铁业现阶段面临情况与80产代初的日本类似。在05年我国钢铁产量超过3亿吨，粗钢总体产量每年仍以平均持20%左右增长。加之落后产能也出现较快增长，在05年时我国已经出现了总体产能和落后产能的双过剩。
产业集中度过低，会造成严重环境污染、加剧低水平重复建设、制约企业自由创新能力，同时还阻碍行业整体市场竞争力的提高，这些都将严重削弱我国钢铁产业在全球钢铁业的地位和作用。
我们认为，产能过剩、出口量过大、产业集中度过低是我国钢铁业目前面临非常关键的几个问题，这与上世纪80年代的日本非常相似。
2.4原材料价格出现快速上升
07年前三季度，钢材价格保持上升趋势，受此影响行业营业收入和利润同比保持上升趋势，但三季度行业利润环比却出现了一定的下降。
3、行业未来基本面逐渐向好
3.1产业规划：建成世界钢铁大国和强国
05年4月20日，温家宝总理主持召开国务院常务会议，审议并原则通过了《钢铁产业发展政策》。《政策》指出，要努力把中国建成世界钢铁大国和具有国际竞争力的钢铁强国。
3.4兼并加速支撑企业“做大”
与上世纪80年代的日本相似，我国钢铁业目前面产能过剩、出口量过大、产业集中度过低等问题。但在国内供需情况逐步好转以及全球需求依然旺盛的情况下，加之政府对行业的规划，我国钢铁业正在处于类似上世纪80年代日本钢铁业的转型期。
按照《钢铁产业政策》规划，到2010年我国钢铁来将通过兼并形成两到三个3000万吨级、若干个千万吨级的特大型钢铁企业集团。近些来，我国钢铁业出现了诸多企业兼并事件。
但目前我国钢铁行业的集中度依然不高。钢铁是典型的规模性行业，企业的规模优势十分明显。加之大型钢铁企业在面对上下游时拥有相对较强的话语权，兼并活动已是我国钢铁行业进一步发展的需要。
同时，钢铁企业的兼并活动也是央企业改革的需要。国家国资委早在今年4月份就已表示：“正在加快培育80-100家大型央企，通过并购重组，原来的198家央企完全有可能减至30-50家。”考虑到近两年我国在铁矿石谈判时的被动地位，同时在成本压力下行业利润出现下滑，加之日本钢铁业发展的经验，我们认为，钢铁企业兼并步伐将在未来一、两年再加速。宝钢、鞍钢、武钢及首钢唐钢合并后的首唐，都将通过兼并实现规模的再扩大，形成跨地区的大型钢铁企业。
3.5结构升级促进行业“做强”
上面所述的钢厂兼并将有望使我国钢铁业“做大”。而产业结构升级将促进我国钢铁产业“做强”。
首先，随着机械、石油、汽车、家电等高端行业的发展，下游行业对钢铁的需求将发生结构性变化，高附加值产品将比例进一步增大。这使得我国钢铁行业也必须进行结构调整来满足下游变化。
同时，在发改委签订第二批钢铁淘汰落后产能“军令状”后，将开始新一轮“关停风暴”。落后产能的淘汰也将加快我国钢铁业产品结构升级。而变大后的钢铁企业也将更好地集中自身的技术优势，加速我国钢铁业的“做强”。
在钢铁产品结构取得升级的情况下，加之全球旺盛的需求，我国高质量钢材不仅将保持继续出口态势，还将并有逐步扩大的趋势。同时，高附加值产品出口增长带来的收益也将远远超过低端品种出口的减少。
此外，随着我国钢铁下游如造船汽车等行业的发展，钢铁下游产品代替钢材出口的趋势也将比较明显。这不仅有利于解决我国钢铁大量出口带来的贸易摩擦，也将进一步促进我国钢铁产业结构的升级。
但与日本不同的是，我国工业化仍未完成、东西部经济差异尚较大以及城镇化还会持续很长一段时间，这就决定了在今后很长时间内建筑钢材仍有较大的市场及发展空间。但受钢铁出口总量考虑，建筑钢材未来大部分应用于国内的自给自足，仅少部分出口。这不仅留出空间让高质量钢材参与到国际市场竞争，同时也保证建筑钢材出口利润，避免恶性竞争。
3.6未来将出现中国的“新日铁股价奇迹”
日本的经验已经表明，一个国家钢铁产业是在对外出口受到限制和面对较大落后产能压力的情况下，通过钢铁行业自身的产业结构升级和企业兼并来做大做强的。虽然我国钢铁业未来不会是一个以出口为导向的产业，但我国经济的发展和转型拉动了下游对钢铁业的旺盛需求及升级要求，这些也将使我国钢铁业在做大做强的过程中将逐步形成自我升级的能力和全球性的竞争能力。
同时，我国目前又是全球吨钢盈利最少的地区。虽然有出口税率的存在，但在全球钢铁需求旺盛的条件下，我国钢材总体毛利率将向全球水平靠拢。
而在我国钢铁业目前总体毛利率仅为百分之十左右的情况下，毛利率每增加一个百分点，我国钢铁行业利润就会增长百分之十。
从这些意义上说，虽然业界对铁矿石谈判价格将大幅上升存在较强的预期，加之铁矿石现货价格、焦炭价格、海运费上升势头不减，钢铁行业面临一定的成本压力（具体成本压力情况将在下一章详细讨论），但这些仅是我国钢铁业“做大做强”中的小插曲。我们认为我国钢铁业不仅没有达到盈利拐点，相反在完成行业兼并和产业升级后，行业盈利能力还将大幅增强。综上所述，在未来一段时间后，我国钢铁业将通过兼并实现“做大”，通过产业结构升级实现“做强”。而即将做大做强的中国钢铁业相对于80年代日本钢铁业同时还有自身的三大优势：1）自身拥有矿源；2）工业化尚未完成；3）自身拥有较大的市场需求容量。
4、成本压力下，转嫁能力各有不同
4.1高成本时代来临，产品毛利出现结构性下降
近期随着铁矿石谈判进行，业界对铁矿石谈判价格将大幅上升存在较强预期，加之焦炭价格、海运费上升势头不减，于是业界出现了钢铁行业是否到达盈利拐点的疑问。本节将通过分析今年一季度（原料大幅上涨前）与四季度（原料大幅上涨后）的钢材价格及其对应成本，定量分析原料价格上涨对钢铁行业赢利的影响。
在《2007年钢铁中报分析和投资策略》中，我们引用了模型以对比原料价格和螺纹钢价格的上升速度，并计算出螺纹钢毛利率变化，近而推测整个钢铁业毛利率的变化情况。当时选用的是螺纹钢与唐山铁精粉、冶金焦。
我们在中报模型的基础上进行如下优化：
1、细化原料的构成，并增加考虑钢铁企业自身会采取一些降低成本的措施；2）计算不同产品毛利率。细化原料构成，我们将铁矿石分为澳洲铁矿石、巴西铁矿石、印度铁矿石、外购铁精粉以及自产矿五大类；焦炭分为自产焦和外购焦；废钢分为外购废钢与企业自身边角料等。
07年上半年，我国铁矿原矿产量为3.71亿吨，预计07年我国原矿铁矿石的产量将达到7.35-7.64亿吨，折合成进口矿后与进口矿的比例约为50%:50%，国产矿与进口矿已呈现势均力敌的态势。
由以上可知，随着原料价格的上升，07年钢铁业的成本面临很大的压力，钢铁业的高成本时代已经来临。同时，由于不同钢材产品转嫁能力不同，各产品毛利的变化也不一致，我们认为拥有优势品种的钢铁企业受成本上升的压力要小于成本对钢铁行业的总体压力。
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